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皇派家居艱難上市：毛利率大幅下滑，難覓新增長曲線看熱訊

2023-04-08 11:19:12來源：智嗨網

作者｜張宇

編輯｜楊博丞

(資料圖片)

家居企業皇派家居沖擊資本市場一事又有了新的動向。

3月19日，皇派家居更新IPO招股書并獲得深交所主板受理，擬募資8.03億元，中泰證券為保薦人。募集資金將用于鋁合金窗智能化生產線擴建項目、鋁合金門窗智能工廠建設項目、研發中心及信息化建設項目、品牌推廣及營銷服務升級項目以及補充流動資金。

值得一提的是，皇派家居并非沖擊資本市場，其最早于2021年9月開始籌備IPO，進行過兩次上市輔導工作，于2022年4月獲得深交所主板IPO受理。2022年7月，證監會官網披露了皇派家居首發反饋意見，要求其說明規范性問題、信息披露問題與財務會計資料等25個問題，但由于皇派家居并沒有及時回復證監會的問詢,同時剛好趕上全面注冊制實施，皇派家居便重新申報深交所主板IPO。

3月28日，皇派家居更新上市申請審核動態，表示已收到審核問詢函，值得關注的是，如果皇派門窗無法順利解決審核問詢函的問題，其二次闖關資本市場或將延期甚至再度折戟，但如果能夠成功上市，作為典型的家族企業，皇派家居又將走向何方？

招股書硬傷頗多

皇派家居成立于2014年，是一家專注于研發、設計、生產和銷售定制化系統門窗的高新技術企業，旗下擁有“皇派門窗”和“歐哲門窗”兩大品牌，以“隔音”作為主要賣點，定位中高端市場。

根據招股書，2019年至2022年上半年，皇派家居的總營收分別為7.87億元、8.04億元、10.25億元和4.79億元；歸母凈利潤分別為4604.78萬元、1.14億元、1.31億元、3660.19萬元。

雖然冠以家居的名號，但皇派家居的主要產品只有門、窗及陽光房，2019年至2022年上半年，三項業務的合計收入占總營收的比例均超過98.9%，而作為其他業務，收入占比一直維持在1%左右，意味著成立接近十年的皇派家居至今未找到第二增長曲線，缺乏足夠的抗風險能力，一旦主營業務陷入增長困境，皇派家居將不得不面臨總營收大幅下滑的窘境。

在皇派家居的業務構成中，窗類業務收入占總營收的比例逐年遞增，由2019年的58.95%上升至2022年上半年的74.32%，而門類業務收入占比則呈現出下滑態勢，由2019年的35.96%下降至2022年上半年的19.51%。

然而不能忽視的一點在于，盡管窗類業務收入占比不斷擴大，但毛利率卻一路走低，2019年至2022年上半年，窗類業務毛利率分別為36.58%、38.31%、35.00%和32.80%，同一時期，門類業務毛利率也波動不斷，分別為33.05%、38.73%、39.55%和34.84%。

主要創收業務毛利率不盡如人意，進而導致皇派家居的綜合毛利率逐年下滑，分別為35.49%、38.40%、35.44%和32.53%，意味著皇派家居不僅容易陷入增收不增利的漩渦，還極容易造成盈利乏力、業績“開倒車”的情況。

除了綜合毛利率不太樂觀，皇派家居還十分依賴經銷商模式且自營渠道羸弱。

招股書顯示，2019年至2022年上半年，由經銷商模式貢獻的收入分別為7.56億元、7.74億元、9.94億元和4.64億元，占總營收的比例分別為99.49%、99.55%、99.91%和99.85%，整體呈現出緩慢上升的態勢，截至2022年6月30日，皇派家居已擁有超過800家品牌經銷商、900多家專賣店，覆蓋中國大陸30個省份及直轄市。

借助經銷商模式，皇派家居可以實現輕裝上陣，快速開拓市場、攻城略地，對各級市場進行有效滲透，提高品牌知名度。然而硬幣的另一面是，依賴經銷商模式帶來了巨大的管理風險。

皇派家居也在招股書中提醒，若個別經銷商未按照經銷合同的約定進行產品的銷售和服務，將會對公司的市場形象產生負面影響。此外，如果公司管理及服務水平的提升無法跟上經銷商業務發展的速度，也將對公司品牌形象和經營業績造成不利影響。

面臨諸多隱憂

闖關資本市場并非易事，皇派家居至少面臨三重隱憂。

首先，作為房地產產業鏈上的一環，皇派家居在過去數年間享受到了極大的發展紅利，近年來，為抑制部分城市房價過快上漲的勢頭、促進房地產市場平穩健康發展，國家陸續出臺了一系列房地產市場宏觀調控政策，房地產行業景氣度有所下降，而隨著房地產行業步入下行通道，門窗行業也告別了“黃金時代”。

2022年，無論是房地產開發住宅投資額還是商品住宅銷售面積，均較2021年出現了不同程度的下滑，其中房地產開發住宅投資額較2021年下降9.53%至10.06萬億元，而商品住宅銷售面積較2021年下降26.77%至11.46億平方米，這兩項數據意味著房地產企業投資房地產的動力不足以及房地產銷售情況不容樂觀，而皇派家居存在著因房地產市場不景氣引發的裝修和改造需求下降的風險，進而導致其業績大受影響。

其次，皇派家居是典型的家族企業。根據招股書，創始人兼董事長朱福慶與曾淑珍為夫妻關系，朱福慶與朱凱松為父子關系，曾淑珍與朱夢思為母女關系，朱夢思與朱凱松為姐弟關系，但曾淑珍和朱凱松并不構成皇派家居共同實際控制人，朱福慶僅與女兒朱夢思構成皇派家居實際控制人，合計控制企業76.03%股權。

2019年至2022年上半年，皇派家居分別進行現金分紅3500萬元、1400萬元、5000萬元和4000萬元，合計高達1.39億元，如果按照持股比例計算，超過1億元的現金分紅歸入朱福慶和朱夢思父女囊中。

家族企業擁有過穩定、心齊、靈活等特點，以美國為例，根據市場調研，家族企業占美國經濟的64%，財富500強里35%是家族企業。但同時也不能忽視家族企業存在的弊病，比如任人唯親、濫用職權、缺乏激勵和企業文化等等，是皇派家居不得不面臨的隱憂。

最后，門窗行業正面臨較大的市場競爭壓力，而且產品同質化嚴重，皇派家居面臨著激烈的市場競爭。

在招股書中，皇派家居提及，“大行業、小公司”是系統門窗行業的特點之一，行業內生產企業數量眾多。近年來，一批經營規模較大、品牌知名度較高的企業逐漸涌現，中高端門窗市場競爭愈發激烈。與此同時，國外知名的門窗制造企業長期看好國內系統門窗市場的發展前景，并逐漸加深對國內系統門窗市場的開發。隨著行業市場競爭的加劇，如果公司不能正確判斷、把握行業的市場動態和發展趨勢，不能根據技術發展、行業標準和客戶需求及時進行技術創新和業務模式創新，則存在因競爭優勢減弱而導致經營業績不能達到預期目標的風險。

負面輿論纏身

皇派家居對經銷商的管理及產品質量監管方面存在較為嚴重的疏漏。

在消費者投訴平臺黑貓投訴上，以“皇派”為關鍵詞檢索出來的投訴量多達57條，投訴原因涉及皇派家居服務態度差勁、拖延發貨安裝工期、產品質量問題、裝修補貼余款不給予兌現、經銷商態度服務惡劣等等。

此外，在微博、小紅書等社交平臺上，也出現了眾多消費者對皇派家居產品質量、服務等方面的投訴。

皇派家居頻繁被消費者投訴甚至引來了證監會的關注。證監會在問詢函中重點提到了消費者投訴問題，并要求皇派家居說明產品質量合格情況是否與宣傳相符，拒不發貨是否違反合同義務，經銷商損害消費者利益的行為發行人是否知曉，是否應當承擔相應責任，發行人能否對經營進行有效管理。

除此之外，皇派家居“德系”宣傳是否涉及虛假宣傳也被證監會列為關注重點。2021年7月，皇派門窗曾宣布將推進全國門窗安裝最高標準“皇派門窗德系安裝標準”，證監會在問詢函中問及“安裝標準為‘德系’的依據，是否涉及虛假宣傳，發行人主要采用經銷方式，產品的安裝服務如何提供，發行人募投項目亦未涉及售后服務，相關標準如何實現”等問題。

作為家居行業內有名的品牌，皇派家居卻在經歷了近十年的發展后始終未能補全產品質量和售后服務等短板，也使得其上市之路被蒙上了一層陰影。

值得一提的是，全面注冊制施行以來，資本市場迎來新的發展格局，多家家居企業的IPO進程迎來新進展，不過即便順利上市，皇派家居或許也很難獲得投資者的青睞，以“門窗制造第一股”森鷹窗業為例，2022年9月26日，森鷹窗業正式在深交所創業板敲鐘上市，股票發行價為38.25元/股，截至當日A股收盤，其股價最終跌去17.36%至31.61元/股，而截至4月7日A股收盤，森鷹窗業的股價已較發行價跌去21.1%至30.18元/股。

森鷹窗業在資本市場上的遭遇或許也為皇派家居提供了前車之簽，比如皇派家居如何與競爭對手形成差異化競爭、有無新增長引擎、如何解決產品質量問題以及有效管理經銷商隊伍。可以預見的是，未來皇派家居仍有很長的一段路要走。

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